近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图)A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正在手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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