来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善当前并不(bù)合适。勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善g>鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。