金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利(lì珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？)率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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