来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思;；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(ch事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思ǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思