金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)郑业成是否已婚 郑业成是几线演员果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了郑业成是否已婚 郑业成是几线演员100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上郑业成是否已婚 郑业成是几线演员，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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