事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑ong>持平(píng)，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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