来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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