文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物)同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制造业杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企业的(de)产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物