4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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