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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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