2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务(湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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