原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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