文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从20十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思22年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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