文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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