2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zh黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先ōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。