文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(j天之蓝52度多少钱一瓶ū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同(t天之蓝52度多少钱一瓶óng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来天之蓝52度多少钱一瓶的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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