金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降(ji获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗àng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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