近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高(gāo)纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级(jí)由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的(de)是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时(shí)，公(gōng)司(sī)的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处中谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径(jìng)不太(tài)一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理(lǐ)执法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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