事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩rong>风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于(yú)最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩rong>7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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