4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动)增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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