金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码"BOX-SIZING: border-box">李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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