5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(z为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生hōng)特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生