事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　国v是不是国5，国v与国vl的区别CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等(国v是不是国5，国v与国vl的区别děng)服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工国v是不是国5，国v与国vl的区别业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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