事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中(zh长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心