来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势(shì)和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公(gōng)布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还(hái)有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没(méi)增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会(knocked什么意思，knocking什么意思huì)通过(guò)强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的(de)力(lì)量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延(yán)续了去(qù)年12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对于(yú)政(zhèng)策的(de)要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策协knocked什么意思，knocking什么意思调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促(cù)进(jìn)文(wén)化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘(pán)。要支持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际(jì)高标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是(shì)“实(shí)体经济”，这(zhè)里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施(shī)建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也(yě)必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面的(de)经(jīng)济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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