来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008961.png">

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜ong>欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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