4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政<三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思strong>：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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