文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹

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