金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利m是什么意思性取向率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zm是什么意思性取向ēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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