金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均(jūn)弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)业价(jià)格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明(míng)显。去年国际(jì)油(yóu)价一度(dù)逼近140美(měi)元大关(guān)，今(jīn)年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料(liào)和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增(现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？zēng)长，货(huò)币(bì)供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国(guó)经济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的(de)回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，资(zī)金存在(zài)一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生(shēng)带来(lái)的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资(zī)本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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