来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国(小黄人名字分别叫什么guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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