核(hé)心(xīn)观点(diǎn):在当(dāng)前经济(jì)恢复的不确定(dìng)性下，高股息策略有望以(yǐ)其确定的(de)股息收入(rù)和较高的安全边际为投资者提供不错的(de)收益。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳定，估值(zhí)处(chù)于历史低位，银行板块将成为高股息策略的(de)理想增配板(bǎn)块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息(xī)率为(wèi)投资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并(bìng)长期(qī)持(chí)有的投资策(cè)略。高股(gǔ)息率一方(fāng)面意味着公司有(yǒu)较高的股利支付率，投(tóu)资(zī)者每年(nián)可以获得(dé)较高的股(gǔ)利收入作(zuò)为(wèi)绝对收(shōu)益，另(lìng)一方面意味着(zhe)公司估值(zhí)较低，因此(cǐ)具(jù)备一(yī)定的(de)安全边际(jì)，而(ér)且投(tóu)资的成(chéng)本(běn)相对较低，长期持有还(hái)可以(yǐ)节税。从历史表现上来(lái)看，高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)的安(ān)全性(xìng)较(jiào)高，在市场下行(xíng)阶(jiē)段更加抗跌，防(fáng)御性更(gèng)强。从当前宏观(guān)经(jīng)济的角度(dù)来看，疫情(qíng)三年后经济恢复(fù)仍然有较大(dà)的不确定性(xìng)圆的直径符号字母表示R圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么，圆的直径符号字母表示什么；从大类资产的投(tóu)资(zī)收益(yì)来看(kàn)，目前可投资的(de)资产(chǎn)不(bù)多，收益率在下行。因此以银(yín)行板块为代表的高股息策(cè)略有(yǒu)望取得(dé)相对(duì)不错的收益。

　　高股息率想要取得较好(hǎo)的收益就(jiù)需要满足以下几个条件：1）在(zài)分子部(bù)分也就是股息端(duān)需要有一贯较(jiào)高而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前(qián)提就是行(xíng)业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股(gǔ)价端估值低，因此安全(quán)边际比较高，下降(jiàng)空间有限(xiàn)，波动(dòng)性较(jiào)低；4）公司最好有一定的(de)成长(zhǎng)性，股价有进一(yī)步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是股份行和城商(shāng)行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背(bèi)后也离不(bù)开(kāi)经营业绩(jì)的(de)稳定(dìng)。从2023年一季度来看(kàn)，上市银行整(zhěng)体营收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中迎来资产重定价的情况下能够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行整体净利(lì)润同比+2.3％，行业(yè)利(lì)润增速高(gāo)于营(yíng)收(shōu)，拨备与税(shuì)收优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随着大行重定价的压力过去以(yǐ)及二三季度农(nóng)商(shāng)行小微投(tóu)放(fàng)旺季的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行和理财资金赎回的(de)趋缓也会使得负债成本(běn)有望进一步下行(xíng)，净息差预计会在下半年(nián)提升。资产质(zhì)量方面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行(xíng)不良率继续环比下降(jiàng)，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的高(gāo)位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块(kuài)中最低的。而从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看(kàn)，银行(xíng)板块(kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较(jiào)低的水(shuǐ)平(píng)。因此银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置安全边际(jì)和(hé)性价比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也保证了其比较高的(de)股息率(lǜ)。4）银行(xíng)板块作为(wèi)“国(guó)资含量”比较高的板块，从去年底开始监(jiān)管(guǎn)开始提出中特估后有比较(jiào)不错的表现(xiàn)，国(guó)资持股比(bǐ)例和(hé)今年以来(lái)的(de)涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特估有(yǒu)望为投资者带来除稳定股息收益(yì)外(wài)的(de)附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提(tí)示事件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所(suǒ)研究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高股息(xī)策略(lüè)：稳(wěn)定收益的溢价(jià)》

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