来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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