近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的(de)关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性(xìng)质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈利能(néng)力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回(huí)购权(quán)和随(suí)售权存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料(liào)的(de)关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示(shì)，归母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年(nián)第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的(de)行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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