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虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么和应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(y虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么uè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析