来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续)务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续