文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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