4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎn东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗g)年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(z东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗hǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回(huí)落(luò)速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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