文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加大

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