文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)一个男人出轨了还爱自己的老婆吗的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％一个男人出轨了还爱自己的老婆吗，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 一个男人出轨了还爱自己的老婆吗