来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōn徐海为是谁？g)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　徐海为是谁？4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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