2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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