金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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