4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物>外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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