金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升(sh<为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正ēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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