金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒ古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读u)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(g古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读uó)君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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