公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模(mó)式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模(mó)式的(de)最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金国民党任公是指谁，任公指的是什么的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表国民党任公是指谁，任公指的是什么示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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