来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qi牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质ú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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