来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　doi的时候怎么夹，doi是怎么夹t="通胀仍高，降息尚早——美联(lián)储5月议息会议点评（海通宏观(guān) 李(lǐ)俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额(é)外的政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的(ddoi的时候怎么夹，doi是怎么夹e)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早(zǎdoi的时候怎么夹，doi是怎么夹o)采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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