金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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